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刘燕:场外配资纠纷处理的司法进路与突破——兼评深圳中院的《裁判指引》_股票财经在线配资-股票配资_国内最大的手机股票配资在线炒股交流论坛分享平台

发布:股票知识http://www.kulmc.com 时间:2020-03-09 15:08:30 栏目:涨停研究 阅读()
导读:   摘要:场外配资被视为是引发2015年股灾的导火索,而其实质是我国股市经久不衰的“借钱炒股”现象,其特殊的交易结构反映了以账户控制为核心的信用担保安排。解决场外配资纠纷的司法逻辑涉及交易合法性、平

  摘要:场外配资被视为是引发2015年股灾的导火索,而其实质是我国股市经久不衰的“借钱炒股”现象,其特殊的交易结构反映了以账户控制为核心的信用担保安排。解决场外配资纠纷的司法逻辑涉及交易合法性、平仓行为有效性以及平仓损失的承担等方面,长期以来争议不绝。深圳市中级人民法院的《裁判指引》首次在司法实践层面为该类交易正名,并秉持商事交易与金融监管适当分离的思路对平仓损失进行了清晰而合理的分配,以引导证券市场参与者形成商业理性与自我负责观念,其中闪现的司法智慧令人赞许。

  关键词:场外配资纠纷;司法逻辑;强制平仓;账户控制

  2015年底,当宝能收购万科大战吸引着证券市场各方眼球时,一份广东省深圳市中级人民法院(以下简称深圳中院)的文件——《关于审理场外股票融资合同纠纷案件的裁判指引》[1](以下简称《裁判指引》)在微信圈悄然浮现,将人们重新拉回到2015年夏天发生在中国证券市场的那场股灾,直面股灾中争议最大的场外配资留下的后遗症。其实,场外配资就是“借钱炒股”,它是我国证券市场的一个老问题。深圳中院的《裁判指引》首次在司法实践层面为其正名,并在纠纷处理上较我国以往的司法实践有了较大的突破。不仅如此,《裁判指引》对场外配资及杠杆交易的理解和包容立场也丝毫不逊于在此之后的清华国家金融研究院关于2015年股灾的长篇报告(以下简称《五道口股灾报告》),[2]且致力于引导证券市场参与者形成商业理性与自我负责观念。但这一极具司法智慧的文件并未能引起财经或法律媒体的关注。有鉴于此,本文拟从我国股票融资交易纠纷处理中司法逻辑演变的大背景出发,对《裁判指引》中的创新之处进行评述并指出其中值得学界关注的问题。

  一、场外配资纠纷的背景——我国证券市场中“借钱炒股”模式的演进

  在当下的语境中,场外配资交易有广义与狭义之分。狭义的或严格意义上的场外配资,专指个人或者民间非金融机构(如P2P平台或线下资金提供商)提供资金给股民炒股的行为或交易安排。广义的场外配资则泛指证券公司融资融券业务(以下简称“两融”业务[3])之外的借钱炒股现象,包括通过信托公司、基金子公司、P2P平台或线下民间资金来实现借钱炒股目的的各种交易结构。

  就实质而言,“场内”或“场外”并非一个物理或空间场域的概念,而是以是否受到金融监管为区分。受到最严格监管的借钱炒股是证券公司“两融”业务下的融资业务,不仅有投资标的、杠杆率等的严格限制,而且整个交易系统依托于我国证券登记结算系统而封闭运行,具有鲜明的“场内交易”的特色。相反,个人(包含股民)之间或者法人与个人之间的各种民间融资炒股安排几未受到任何金融监管部门的监管,[4]在证券登记结算系统中也无任何标志,故属于最典型的“场外配资交易”。介乎二者之间的是信托公司的结构化证券投资信托(以及2009年之后的伞形信托)、基金子公司或证券公司、期货公司等设立的专项资产管理计划(俗称“大资管”)等,它们受到银监会或证监会对信托计划、资管计划的监管,但在杠杆率、投资标的范围等方面较“两融”业务为宽松,故也可纳入广义的“场外配资”范畴。

  在我国证券市场20多年的发展历程中,“借钱炒股”现象经久不衰,只是它从未像此次股灾中的场外配资那样成为一个公众话题。虽然1998年《证券法》明确禁止信用交易,但实践中不乏证券公司私下与客户达成融资安排。在每一轮股市大熊市中,都会集中爆发强制平仓的法律纠纷,给审理相关纠纷的法院提出新挑战。在20世纪90年代,这类案件通常被称为“股票透支纠纷”,司法实践视其为投资者在自有资金不足的情况下超量委托买人股票的行为,区分投资者与证券公司之前是否存在约定,有合意透支、恶意透支(指投资者故意或过失透支委托,证券公司审核不严从而造成投资者占用证券公司资金)之不同认定。[5]2000年后,证券公司挪用客户保证金受到限制,难以为客户提供充足资金,于是就拉来一些非银行金融机构(如信用社)或有闲置资金的企业或机构(如地方社保基金)给客户炒股提供资金。由此,股票融资交易往往委身于“第三方监管的委托理财交易”或者“国债回购交易”名下,并在2004-2005年间集中爆发了平仓纠纷,成为当时证券结算危机的一部分。[6]

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